本文来自微信公众号“私域商业观察”，作者：陈二，经授权发布。
上市首日暴涨106%，超购4452.86倍，明略科技创造了港股IPO的新纪录。然而，在这位"全球Agentic AI第一股"光鲜表象的背后，是估值缩水80%、裁员三分之二、研发投入大幅削减的残酷现实。明略科技的上市之路，折射出现阶段中国AI企业在资本狂热与商业现实之间的艰难平衡。
2025年11月3日，港交所又迎来一位“AI明星”。明略科技以141港元发行价登陆港股，盘即暴涨98.6%至280港元，最终收报290.6港元，涨幅锁定在106.1%，市值突破400亿港元。
市场对优质AI标的的渴望已经到了饥渴的程度，在滴普科技之后，明略作为“全球Agentic AI第一股”的概念，精准击中了市场的兴奋点。
从股权结构看，明略科技拥有豪华的股东阵容。腾讯持股27.33%为最大外部股东，红杉中国、淡马锡、快手等知名机构均位列股东名单。这种“腾讯系+顶级资本”的背书，为其上市增添了更多筹码。
然而，这家备受追捧的AI明星，其估值历程却充满波折。在2020年完成E轮融资时，明略科技的投前估值一度高达29亿美元。但随后的几年里，其估值大幅下滑，到2023年11月的F-1轮融资，投后估值已暴跌至5.4亿美元，较高点缩水超80%。
这种估值过山车背后是以明略科技为代表的技术软件服务公司在这几年的共同困境。
要理解明略科技的今天，必须回溯其20年的进化历程。
2006年，创始人吴明辉创立秒针系统，从互联网广告监测切入市场。当时的核心竞争力是数据分析技术，帮助广告主衡量投放效果。2014年，公司迎来第一次重大转型，成立明略数据，将业务从营销扩展到政府、工业等领域。
此后，在弯弓所撰的《中国营销技术生态图谱》中，明略科技的身影开始频频出现。
随着大模型技术爆发，明略科技在2025年全面转向Agentic AI（代理式AI），推出DeepMiner大模型产品线，并在Agentic AI元年的概念热潮下，打出“全球Agentic AI第一股”的旗号。
从数据检测工具到数据智能平台，再到智能体，三次转型都精准踩中中国营销应用市场的技术变革风口。
明略科技的20年发展史，可谓是一部中国技术公司的典型生存样本。
明略科技将自己定位为中国领先的数据智能应用软件公司，据招股书披露，其过往融资总额接近50亿元人民币。在一众艰难维生的技术公司中可谓是一骑绝尘。
在光鲜的AI概念背后，明略科技的招股书展现了一个矛盾的财务图景。
根据财报数据，2022年至2024年，其收入分别为12.69亿、14.62亿和13.81亿元人民币，期间，经调整净亏损分别为11亿元、1.74亿元、4511万元。
2025年上半年，净利润转正为2688万元。
然而，盈利改善背后代价巨大。其研发投入从2022年的7.51亿元（占收入59.2%）连续降至2024年的3.53亿元（占收入25.6%），直接腰斩。
另有消息称，明略科技已进行了多轮裁员，员工总数从巅峰时期的5000多人缩减至目前的1681人，三年内减少了约三分之二，部分业务线和部门遭遇全员裁撤。
这种规模的裁员已经超出了常规的优化范围，更像是生存压力下的无奈选择。虽可在上市前实现盈利转正，但对技术公司的长期竞争力可能造成损害。
尽管号称行业龙头，但明略科技面临的市场竞争异常激烈。
弗若斯特沙利文报告显示，中国数据智能应用软件市场规模预计将从2024年的327亿元增至2029年的675亿元。
这个市场极其分散，而且竞争维度多元。既要面对阿里妈妈、腾讯广告等互联网巨头的降维打击，又要应对专业SaaS厂商的正面竞争，还要防范原生AI公司的突然进攻。
从业务收入看，当前明略科技的收入由为营销智能、营运智能和行业解决方案三部分构成。2024年来自营销智能营收为7.3亿，占比52.9%；来自营运智能收入为5.23亿，占比37.9%；来自行业解决方案收入仅1.28亿元，占比为9.2%。
按产品收入划分，其2024年来自秒针系统收入为6.56亿元，占比最大，高达89.9%。这其中，来自媒体支出优化软件收入为3.85亿元，占比过半；来自社交媒体管理软件收入为22亿元，占比为27.3%；来自用户增长软件收入为7252万元，占比仅9.9%。
这些收入细分里不仅能看到当前企业在营销支出上的侧重点，也反映里明略在业务结构上的收入困境。
营销智能业务作为现金牛，2025年上半年贡献3.54亿元收入，毛利率高达73.2%，但增速仅9.7%。营运智能业务增速16.8%，但毛利率仅34.3%。
赚钱的业务不增长，增长的业务不赚钱。营销智能业务面临天花板。作为明略起家的根基，秒针系统在广告监测市场的增长空间有限。而营运智能业务虽然场景广阔，但成本高，标准化难度大，利润率难以提升。
所谓Agentic AI，指的是能够自主规划、执行复杂任务的智能体系统。明略科技推出的DeepMiner系列产品，号称能够为企业提供“自主决策”的AI员工。
从技术路线看，明略再次选择了一条差异化道路。不同于通用大模型，Agentic AI更注重具体场景下的任务完成能力，这与明略多年的行业积累相契合。
但质疑声同样存在。Agentic AI目前更多是概念阶段，大规模商业化落地尚未验证，能否成为真正的增长曲线还有待观察。明略需要用切切实实的客户数据证明这不是又一个资本概念故事。
往回看，明略科技的估值历程，也是资本从狂热到理性，再到短期狂热的循环史。
从云迹科技到滴普科技再到明略科技，这一波的企业级AI所带来的IPO热潮仍在上演，明略不是第一家，自然也不会是最后一家。
弯弓所调研搜集的《2025中国营销智能生态图谱》当中，3000多家技术机构都在各自寻求新的出路。下一个资本宠儿又会花落谁家呢？
如市场所见，概念红利期正在缩短。 随着AI上市公司增多，资本市场对单纯的概念炒作会越来越谨慎。滴普科技和明略科技的接连上市，意味着AI概念不再是稀缺资源。下一批AI公司上市时，必然需要拿出更扎实的业绩证明。
这其中，垂直化深耕比通用化扩张更可持续。 明略科技能够获得资本市场认可，很大程度上得益于其在营销和运营领域的深度积累。在特定领域建立足够深的数据壁垒，比追求技术的大而全更有价值。
当然，成本控制能力依然是生存关键。明略通过大幅削减成本和裁员实现盈利转正，虽有争议，但确实赢得了上市机会。
未来三年，一定有更多的机会出现在技术公司身上。如果能够抓住企业级AI的窗口期，或许可以建立起真正的技术壁垒和商业模式，成为中国AI企业服务各个领域的领军企业。
在概念与业绩、估值与盈利、梦想与现实之间，市场正在寻找新的平衡点。下一个明略科技不一定值得期待，但是AI新浪潮中的企业领军者，一定有无限可能。
